海兴电力(603556) 主题看法 公司归母净利润2024年度同比伸长2%，2025Q1同比消浸34%。公司2024整年完成营收47.2亿元，同比+12.3%，整年完成归母净利润10亿元，同比+2%，毛利率43.9%，同比+2pct，个中2024Q4完成营收13.1亿，同比-1.5%，环比+52%，完成归母净利润2.1亿元，同比-33%，环比-18%，毛利率38.7%，同比-7pct，环比-10.7pct。2025Q1公司完成营收7.8亿元，同比-13%，环比-40%，2025Q1完成归母净利润1.4亿元，同比-34%，环比-33%，2025Q1毛利率42.4%，同比-1.8pct，环比+3.8pct。 公司海外配电营业蓄势待发。公司2024年配电营业收入45.35亿元，同比+13%，毛利率45.3%，同比+0.9pct。24年海外墟市完成营收30.6亿元，同比+9.6%，个中非洲/亚洲（除中邦大陆）/拉美/欧洲阔别完成收入11.4/9.3/8.9/1.1亿元，同比阔别更动+13%/+7%/+11%/-9%。正在智能配电周围，公司连接拓宽配网产物海外墟市品类，加疾推动配网产物正在海外墟市的营业拓展。2024年公司重合器、环网柜、中置柜、柱上断道器、智能箱变等产物正在拉美、非洲、中东等区域完成批量中标，为公司配网产物的海外营业兴盛奠定了坚实的根源。 公司邦内配电营业坚持稳步兴盛。2024年公司邦内配电营业完成收入15.95亿元，同比+20.6%，2024年公司正在邦度电网和南方电网电能外计量与采撷设置招标中累计中标金额11.23亿元，同比+28%，同时南京海兴成为首批凯旋接入邦网ERP体例的配网公司，2025年邦网投资估计胜过6500亿元，同比伸长胜过6%，正在配电侧公司希望受益。 汇兑吃亏及职员扩充致用度率擢升。2024年公司时间用度8.8亿元，同比+54%，时间用度率18.7%，同比+5pct。2025Q1公司时间用度1.39亿元，同比+5%，时间用度率17.75%，同比+3pct。一方面公司2024年汇兑吃亏1.29亿元（2023年汇兑受益0.33亿元），另一方面，正在环球化扩张下公司2024年员工数目同比伸长18.5%，新增489名员工发动用度率擢升。 危急提示：海外墟市拓荒不足预期；原原料价值大幅上涨；行业比赛加剧。 投资倡导：下调结余预测，支持“优于大市”评级。研讨汇率层面公司存正在不确定性，同时公司短期用度擢升致功绩承压，咱们下调公司2025-2027年结余预测至11.22/12.41/13.6亿元（原2025-2026预测为13.5/15.84亿元），同比+12%/+10.6%/+9.6%。目前股价对应PE阔别为11.7/10.5/9.6倍，支持“优于大市”评级。

　　海兴电力(603556) 紧要看法： 功绩 公司揭晓2024年年报及2025年第一季度呈报，2024年公司完成交易收入47.17亿元，同比+12.30%；完成归母净利润10.02亿元，同比+2.00%，扣非归母净利润9.69亿元，同比+2.93%。2025Q1完成营收7.84亿元，同比-12.99%，归母净利润1.41亿元，同比-34.07%，扣非归母净利润1.43亿元，同比-33.37%。毛利率方面，2024年毛利率为43.95%，同比擢升2.05Pct；2025Q1毛利率为42.44%，同比消浸1.18Pct。 配用电加疾海外当地化结构、拓展品类，新能源调和产物计划才具、擢升集成供货比赛力 营收分板块来看，2024年智能配用电营收45.35亿元，同比+13.35%，个中海外营收29.40亿元，同比+9.77%，邦内营收15.95亿元，同比+20.61%，公司加疾推动海外当地化筹划实体兴办，欧洲、拉美、非洲均有再造产基地启动兴办或参加坐蓐运营，连接拓宽配网产物海外墟市品类，加疾推动配网产物正在海外墟市的营业拓展；新能源营收1.43亿元，同比-12.32%，海外，公司连接打制工贸易微网的计划才具、集成供应才具和当地化履行才具，正在亚洲、非洲、拉美、欧洲均完成了新能源营业的结构落地。正在邦内，公司主动调和公司配电和新能源的产物计划成立才具，主动打制有比赛力的集成供货才具，凯旋中标切切级充电场站EPC总包项目以及大型光伏电站配套项目，为新能源营业的连接兴盛奠定了坚实的根源。 投资倡导 咱们估计25-27年收入阔别为53.97/61.27/69.02亿元（前值为63.52/77.18/-亿元）；归母净利润阔别为12.93/14.83/16.61亿元（前值为13.95/16.31/-亿元），对应PE阔别10/9/8倍，支持“买入”评级。 危急提示 电网投资不足预期；原原料价值大幅颠簸；海外营业拓展不足预期。

　　海兴电力(603556) 摘要： 事项：4月21日，公司揭晓告示，2024营收47.17亿，同比+12.30%，归母净利润10.02亿，同比+1.99%，扣非净利润9.69亿，同比+2.93%。24Q4单季营收13.07亿，同比-1.52%，环比+13.16%，归母净利润2.11亿，同比-32.87%，环比-18.46%，扣非净利润1.89亿，同比-39.95%，环比-26.28%。切合预期。 海外智能配用电延续伸长。2024年公司海外智能配用电营业完成收入29.40亿元，同比+9.77%，毛利率45.26%，同比+2.14pcts。（1）智能用电：公司凯旋落地众个AMI、STS2.0预付费项目，办理计划的营收占比胜过60%。此公司正在水、气计量产物和AMI体例办理计划周围得到新的冲破，并连接获取订单。（2）智能配电：公司重合器、环网柜、中置柜、柱上断道器、智能箱变等产物正在拉美、非洲、中东等区域完成批量中标。环球电网兴办高景气，公司周旋环球化结构，结构9个海外坐蓐基地、25个海外分支机构，兴办当地化营销团队以及当地化仓储物流、售后任职编制，咱们估计公司后续海外配用电营业将稳步伸长。 两网营业迅疾伸长。公司正在邦度电网和南方电网的电能外计量与采撷设置招标中累计中标金额达11.23亿元，同比+27.98%，紧要得益于公司正在本事更始和墟市境况向好的双重推进。南京海兴成为首批凯旋接入邦网ERP体例的配网企业，一二次深度调和环网柜产物也率先接入邦网EIP电工装置聪敏物联平台。邦网25Q1电网投资同比伸长27.7%，整年电网投资初次胜过6500亿元，咱们以为公司智能电外正在两网上风位子结实，配电产物希望翻开生长空间。 新能源连接承压。2024年公司新能源营业营收1.43亿元，同比-12.32%，毛利率4.95%，同比-6.05pcts。邦内墟市，公司已凯旋中标切切级充电场站、EPC总包项目以及大型光伏电站配套项目。凭据infolink数据，2025年环球光伏需求估计将达492-568GW，估计同比+5-7%，中东、东南亚为苛重伸长区域。公司通过连接打制工贸易微网的计划才具、集成供应才具和当地化履行才具，正在亚洲、非洲、拉美、欧洲均完成了新能源营业的结构落地，另日希望连接复用海外智能配用电体会，完成保守伸长。 24Q4结余同环比均下滑。24Q4毛利率38.68%，同比-7.05pcts/环比-10.74pcts，贩卖/约束/财政/研发用度率阔别为7.63%/3.73%/2.94%/5.84%，同比+3.16/-0.06/+4.46/+0.13pcts，环比-0.71/-0.41/+1.96/-1.06pcts。最终24Q4净利率16.17%，同比-7.47pcts/环比-6.17pcts。 投资倡导：公司是智能电外领先企业，永恒深耕海外墟市，众点吐花，邦内两网墟市份额领先，连接拓荒海外里配电及新能源墟市，希望孝敬新动能。咱们估计公司2025/2026年营收54.66亿元/62.81亿元，归母净利润12.18亿元/14.33亿元，EPS为2.50元/2.95元，对应该前股价的PE为12.04倍/10.23倍，支持“引荐”评级。 危急提示：电网投资不足预期的危急，行业比赛加剧的危急。

　　海兴电力(603556) 投资重点 事项：揭晓24年年报，公司24年营收47.2亿元，同比+12.3%，归母净利润10亿元，同比+2%，毛利率43.9%，同比+2pct，归母净利率21.2%，同比-2.1pct；个中24Q4营收13.1亿元，同比-1.5％，归母净利润2.1亿元，同比-32.9%，毛利率38.7%，同比-7.1pct，归母净利率16.1%，同比-7.5pct。Q4受汇率颠簸以及确收低毛利项方针影响，功绩略不足墟市预期。 亚非拉用电墟市保守伸长，海外配电营业蓄势待发。24年公司配用电营业收入45.35亿元，同比+13%，毛利率45.26%，同比+0.89pct。24年海外墟市完成营收30.62亿元，同比+10%，个中，非洲/亚洲（除中邦大陆）/拉美/欧洲收入阔别为11.36/9.33/8.87/1.07亿元，同比+13%/7%/11%/-9%。亚非拉墟市坚持保守伸长，AMI体例办理计划项目分泌率稳步擢升。24Q4配用电毛利率下滑，咱们以为紧要系确收项目中也许有部门低毛利项目拉低Q4板块的毛利率秤谌。预计25年，依托9座海外工场、25个海外分支机构，跟着印尼等东南亚邦度政局安闲，用电体例升级需求希望修复。海外配电周围，公司重合器、环网柜、中置柜、柱上断道器、智能箱变等产物正在拉美、非洲、中东等区域完成批量中标，公司海外配电营业蓄势待发。 邦内配用电墟市完成较疾伸长、主动造就新能源办理计划才具。1）24年公司邦内配用电收入15.95亿元，同比+20.61%，个中咱们估计公司邦内用电营业坚持10-15%保守伸长。公司的境内营业毛利率为46.21%，紧要以配用电产物为主，是以咱们推断公司邦内用电营业毛利率秤谌希望到达45%以上秤谌。24年公司累计中标邦南网智能电外11.23亿元，同比+28%，同时公司配网主体南京海兴接入邦网ERP体例，25年邦网加大对配电侧投资，公司配电营业希望完成迅疾伸长。2）24年公司新能源营业收入1.43亿元，同比-12%，毛利率4.95%，同比-6.05pct。海外墟市公司加大对新能源办理计划的造就，正在亚洲、非洲、拉美、欧洲均完成了新能源营业的结构落地，公司依托海外物流仓储、电力装置及客户资源，整合邦内新能源资产链，25年咱们估计公司新能源营业希望落地更众标杆项目。 职员扩充导致用度有所伸长、汇兑吃亏对利润影响较大。公司24年时间用度8.8亿元，同比+54%，用度率18.7%，同比+5.1pct，24年公司新增489人，职员扩充导致用度有所伸长，咱们以为很久来看对公司进一步拓展邦外里墟市积聚了优秀的人才根源；24年公司财政用度中汇兑吃亏约1.29亿元，23年汇兑收益约0.33亿元，对公司利润变成较大影响。但该汇兑吃亏紧要系公司外币应收账款的公道代价更动影响，25年公司策划通过套期保值、择时结汇等地势对冲部门汇率颠簸变成的影响，另日汇兑损益的影响希望取得驾驭。 结余预测与投资评级：研讨到公司汇率颠簸存正在不确定性，AMI项目占比提升也许会因大项目确收节拍导致功绩有颠簸，咱们下修公司25-26年归母净利润阔别为12.0/13.8亿元（前值为15.0/18.9亿元），估计公司27年归母净利润为15.9亿元，阔别同比+20%/15%/15%，现价对应PE阔别为12x/11x/9x，研讨到公司海外用电墟市份额坚硬，配电、新能源等新营业希望迅疾生长，另日功绩存正在超预期的也许，是以支持“买入”评级。 危急提示：海外墟市拓展不足预期，汇率大幅颠簸，比赛加剧等。

　　海兴电力(603556) 4月21日，公司揭晓2024年年报，2024年完成交易总收入47.2亿元，同比+12.3%；归母净利润10.0亿元，同比+2.0%；扣非归母净利润9.7亿元，同比+2.9%。Q4完成交易总收入13.1亿元，同比-1.5%；归母净利润2.1亿元，同比-32.9%；扣非归母净利润1.9亿元，同比-39.9%，受用度伸长及汇兑吃亏影响，功绩略低于预期。 筹划剖判 智能配用电营业：海外加疾本土化结构，邦内营业迅疾伸长。24年完成营收45.4亿元，同比+13.4%；毛利率45.3%，同比+2.1pct。1）海外：完成收入29.4亿元，同比+9.8%，欧洲、拉美、非洲均有再造产基地启动兴办或参加坐蓐运营。①用电周围：落地众个AMI、STS2.0预付费项目，办理计划的营收占比胜过60%。同时公司正在智能计量周围举办营业延长，正在水、气计量产物和AMI体例办理计划周围得到新的冲破，并连接获取订单；②配电周围：加疾推动配网产物正在海外墟市的营业拓展，重合器、环网柜、中置柜、柱上断道器、智能箱变等产物正在拉美、非洲、中东等区域完成批量中标，看好公司后续海外配电营业迅疾冲破。 2）邦内：完成收入15.9亿元，同比+20.6%。①用电周围：24年正在邦南网电能外计量与采撷设置招标中累计中标金额11.2亿元，同比+28.0%，支持行业领先位子；②配电周围：南京海兴成为首批凯旋接入邦网ERP体例的配网公司，公司一二次深度调和环网柜产物成为邦内首批接入邦网EIP电工装置聪敏物联平台的配网产物，估计公司另日希望正在邦内配电周围完成常态化中标。 新能源营业：短期相对承压，永恒结构希望完成厚积薄发。公司海外正在亚洲、非洲、拉美、欧洲均完成了新能源营业的结构落地；邦内凯旋中标切切级充电场站EPC总包项目以及大型光伏电站配套项目。目前公司新能源营业仍处于早期参加阶段，24年完成营收1.4亿元，同比-12.3%；毛利率5.0%，同比-6.1pct，看好公司永恒结构，另日新能源营业成为新伸长级。 结余预测、估值与评级 公司是环球智能电外龙头企业，智能配电及新能源营业伸长空间广宽，充盈受益于环球电网智能化升级。咱们估计公司25-27年完成归母净利润13.3/16.2/19.3亿元，同比伸长32/22/19%。公司股票现价对应PE估值为12/10/8倍，支持“买入”评级。 危急提示 境外筹划/电网投资/新营业开展不足预期、行业比赛加剧危急

　　海兴电力(603556) 紧要看法： 环球智能配用电和新能源整个办理计划供给商，新能源开启新征程公司深耕电外行业三十余年，电外营业发迹，智能用电营业结构海外里。公司具有环球化的营销和坐蓐收集，营业笼罩环球90众个邦度，是一家环球领先的绿色电能产物和能源办理计划的供给商。 环球智能电网兴办与升级，发动智能电外兴盛。 邦内电外招标金额安闲伸长，公司中标份额安闲。海外拉美、非洲及东南亚区域电网根源措施掉队，增量空间广宽。公司周旋独辟蹊径，产物切合邦内海外电网规范。 配网、新能源左右开弓，孝敬新增量。 公司推出一二次调和设置产物，另日策划拓荒南网与网外墟市。公司结构户储和工贸易储能产物，充任一级总代-三级分销的脚色。 投资倡导 公司行为环球配用电领先公司，众营业协同结构，希望受益于海外里用配电墟市的需求伸长、擢升墟市份额。咱们估计公司2024-2026年归母净利润阔别为10.96/13.95/16.31亿元，对应2024-2026年PE倍数阔别为15.1/11.9/10.2倍，初次笼罩赐与“买入”评级。 危急提示 原原料价值上涨危急；公司订单交付不足预期；公司海外营业推动不足预期；公司新营业扩张不足预期；行业比赛加剧危急。

　　海兴电力(603556) 公司根本面： 公司深耕海外智能电外墟市30余年，15年起拓展配电、新能源营业。目前海外收入占比超60%，1H24海外收入同比+18%。近期公司与科润智控变压器营业永恒政策互助，充盈发扬渠道&平台上风。 投资逻辑： 海外墟市：电网智能化改制&新能源兴办长周期景气仍然。 1）用电营业：①行业：2024~32年环球智能电外墟市领域希望从176亿增至372亿美元，CAGR达9.8%。电网智能化改制拉动智能电外需求，海外亚非拉等新兴墟市分泌率整个＜10%，增量空间大、欧洲墟市分泌率约60%，进入存量更换阶段。估计另日三年智能电外行业增速排序：南美＞欧洲＞非洲＞亚洲＞北美。②公司：环球具有14家工场，出口100+个邦度，墟市和渠道拓荒领先+本事积聚深挚，估计24-26年公司海外用电营业营收CAGR亲昵15%。 2）新能源和配电营业：①行业：到2030年环球装置可再生能源容量希望补充2倍，超11000GW；凭据IEA，估计环球电网投资从2024年的4000亿增至2030年的6000亿美元，众半投向智能配电收集和数字化。②公司：推进欧洲、亚非拉新能源渠道营业下浸；配电营业以重合器&变压器为主题、通过海外渠道复用加快冲破。估计24-26年公司海外新能源和配电营业营收CAGR超80%和50%。 邦内墟市：电外墟市仍有伸长空间，配网转换升级需求剧烈。 1）用电营业：25年邦网希望推出新规范发动价值修复，南网、蒙西电网坚持较高强度投资，24年345亿元的邦内电外墟市希望增至25年400亿元（邦网/南网/蒙西阔别275/110/15亿元）。公司处于第一梯队供应商，24年邦/南网中排名前10/前5，份额安闲。估计24-26年公司邦内用电营业营收CAGR近20%。 2）配电营业：24年后邦南网配网策略聚集出台，配电改制升级进入上行周期，比如24年邦网省网的环网箱/环网柜/变台成套招标阔别同比+43%/73%/52%；24年南网配网设置招标同比+53%。公司21年后连接正在邦南网、网外得到冲破，另日希望完成常态化中标。 结余预测、估值和评级 估计24-26年完成归母净利润11.4/13.5/16.2亿元，同比+16%/+19%/+20%，研讨到公司①具备渠道复用+当地化交付修筑稀缺平台代价、②办理计划商属性带来估值重构、③高生长营业尚未被充盈订价，咱们赐与公司25年21倍PE估值，估计25年目的市值283亿元，目的价58.0元/股，初次笼罩赐与“买入”评级。 危急提示 境外筹划/电网投资/新营业开展不足预期、行业比赛加剧危急