2025年6月26日，温州益坤电气股份有限公司（以下简称，益坤电气）递外北交所，保荐机构为兴业证券。

　　7月22日，益坤电气进入审核问询阶段。其原资料本钱占比过高、中心产物产能应用率不敷、境外收入下滑等题目激励商场合心。

　　天眼查显示，益坤电气建立于1993年，是一家以从事电气呆板和东西创设业为主的企业。公司主业务务有轨道交通和电网行业过电压爱戴修造创设和正在线监测编制拓荒，要紧产物为避雷器、绝缘子等。

　　从坐蓐本钱来看，益坤电气要紧产物坐蓐所需的原资料席卷五金配件、化工原料等大宗商品，这类资料存正在必定的价钱震动。2022年—2024年（陈诉期内），公司主业务务本钱中直接资料本钱永诀为1.44亿元、1.6亿元、1.89亿元，占主业务务本钱比例逐年上升，永诀为84.00%、84.57%和85.24%。招股书中尤其提示，若原资料价钱络续上涨将直接推高坐蓐本钱，且这部门本钱难以通过产物提价完整转嫁。

　　尽量面对原资料价钱震动的压力，益坤电气的事迹仍闪现拉长态势。陈诉期内，益坤电气业务收入永诀为2.38亿元、2.84亿元、3.39亿元；净利润永诀为1785万元、4175.87万元、5439.34万元；归纳毛利率永诀为25.82%、32.57%和33.71%。

　　然而，与同行业可比公司比拟，其营收领域仍有差异。而陈诉期内，同行业可比公司同类型产物业务收入均值为3.31亿元、4.16亿元、5.25亿元，益坤电气业务收入虽逐年拉长但显着低于同行业可比公司同类型产物业务收入均值。对此，益坤电气声明道，公司与金冠电气、中邦西电、平高东芝同类型产物收入水准较为亲切。但因神马电力披露的收入中还包括了复合套管、复合横担产物，导致其同类型产物收入领域高于益坤电气。

　　实在到主业务务，中心产物之一的避雷器期内发售收入永诀为8235.29万元、1.14亿元、1.68亿元，发售收入占主业务务收入比例为35.31%、40.62%、50.11%；毛利率为35.10%、36.88%、37.66%；发售单价永诀为169.45元/支、148.19元/支、151.75元/支；产量永诀为54.22万支、79.59万支、110.46万支；销量永诀为48.60万支、77.12万支、110.78万支。招股书讲明，2023年度发售单价的消重要紧系避雷器的要紧原资料当年价钱回落和低价杜力顿芯体发售领域拉长。

　　据《2025年中邦电气化铁道复合绝缘子商场侦察磋议陈诉》显示，此刻中邦轨道交通绝缘子邦产化已提拔至60%。行动益坤电气另一个中心产物的绝缘子，正在陈诉期内的发售收入永诀为9078.46万元、7090.65万元、6479.27万元；发售收入占主业务务收入比例为38.92%、25.20%、19.31%；毛利率为23.77%、39.80%、45.05%。

　　与避雷器差异的是，绝缘子三年产量近乎腰斩，单价却因转向轨道交通高端商场反而上涨，涨幅约93%。绝缘子期内发售单价永诀为123.01元/支、185.75元/支、236.88元/支；产量为77.67万支、33.58万支、28.91万支；销量永诀为73.8万支、38.17万支、27.35万支。

　　对此，资深财经评论员皮海洲向《港湾贸易察看》阐明道，避雷器收入拉长追随单价消重，大概是为推广发售采纳的抑价战术，但这会直接影响产物毛利率，对盈余本领发生倒霉影响；绝缘子产量大幅消重却单价飙升，这种景况络续性存疑——若产物真具备提价空间，同行大概加大坐蓐，比赛下价钱难以保护高位，且产量消重自己也大概响应商场需求不敷或比赛力削弱，两者均非踊跃信号。

　　北交所正在对益坤电气的问询函中提出，陈诉期内事迹拉长是否因轨道交通范畴需求集结开释。皮海洲呈现，轨道交通订单集结开释是部门IPO公司的常睹操作，主意是正在陈诉期内做高事迹以凸显“出色”，但这大概透支他日事迹，导致上市后事迹增速放缓乃至下滑。这种行径虽不行直接认定为制假，但存正在决心美化事迹的大概性，需警卫其上市后事迹变脸的危险。

　　陈诉期内，益坤电气客户集结度闪现偏高态势，前五大客户发售金额占主业务务收入的比例永诀为55.69%、46.95%和50.29%，个中对中邦中车体例的依赖尤为高出，2024年来自中邦中车的收入达7957.48万元，年度发售额占比23.72%。

　　随营业布局变动，益坤电气的客户布局也同步产生庞大调剂。陈诉期内，公司主业务务中境内营业收入8292.75万元、1.25亿元、2.06亿元，占比35.55%、44.48%、61.44%；境外营业收入1.5亿元、1.56亿元、1.29亿元，占比64.45%、55.52%、38.56%。

　　陈诉期内，境外营业大幅减少，境外收入占比消重快要26%，要紧海外客户GRUPPO BONOMI、西门子采购额明显缩减。与此同时，境内商业商收入激增，重庆远徙电气、鑫源易网等新增客户2024年孝敬收入超1.2亿元。

　　其它，据招股书中公司要紧比赛劣势阐明，公司正在邦内电力编制范畴商场拥有率较低。要紧来源系邦内电力编制范畴商场参加者繁众，商场比赛较为激烈，而且公司过去以邦内高端的轨道交通范畴以及境外电力编制范畴开采营业为主。

　　对此，北交所正在问询函中恳求益坤电气讲明商业商终端发售线万元已发货未签合同的发出商品收入确认合规性提出质疑。

　　据招股书显示，益坤电气期内研发加入逐年增长，研发用度永诀为1076.48万元、1277.68万元、1473.05万元，研发用度率永诀为4.52%、4.50%、4.35%，可比公司研发用度率均值4.42%、5.14%、4.37%。

　　截至本招股仿单签订日，公司累计得回已授权专利54项，个中发现专利15项，且众半集结正在古代产物鼎新范畴。对照同行业，金冠电气具有209项专利，个中发现专利23项，中邦西电具有专利高达1741项。由此可睹，公司本领加入存正在必定上风，但研发加入的转化出力还待络续提拔。

　　正在产能方面，益坤电气招股书中通过推算硅橡胶车间硫化修造产能应用率响应避雷器、绝缘子产物的整个产能应用水准。陈诉期内，熔断器产能应用率为81.38%、89.81%、70.21%，而硅橡胶车间硫化修造产能应用率为93.46%、80.20%、98.76%。

　　正在此次IPO召募资金行使中，益坤电气设计加入1亿元扩修绝缘子产能，但现有产能应用率略显不敷，或将激励羁系层问询，席卷募投项目达产后新增产能、产量、策划领域是否有足够的商场消化本领，是否存正在产能过剩或产能闲置危险等。

　　对此，皮海洲呈现，正在硅橡胶车间硫化修造产能应用率显着震动、整个产能应用不敷的景况下，对公司拟召募资金新增产能的合理性存疑是需要的。其一，产能应用率并非充沛的景况下，此时扩产大概加剧产能过剩，与此刻高层号召范围内卷化比赛的导向相悖。公司需证实新增产能有足够商场需求撑持，不然难以消化，北交所的质疑具有合理性。其二，从行业逻辑看，企业正在产能应用率不敷时应操纵坐蓐，而非推广产能，此类扩产大概存正在编制项目、套取融资的嫌疑，后续资金利用效益及是否更动用处也需求点合心。

　　其它需求当心的是，本次拟召募资金总金额为2亿元，除1亿元加入绝缘爱戴电气系列产物扩产项目和4991.20万元用于研发中央修复项目外，另拟募资4500亿元增补活动资金，而陈诉期内，益坤电气已累计现金分红达5824万元，2025年再次分红1456万元。

　　末了，正在股权布局方面，基于余燕坤、余明宣、余敏源父子三人的《配合操纵公约》，截至2024年12月31日，余燕坤（父亲）直接持有公司2.60%股份，余明宣和余敏源永诀直接持有公司21.84%和19.26%股份，个中余明宣通过其任实施事宜协同人的益坤创服、益垚创服永诀操纵公司5.69%、5.24%股份。三人现合计直接和间接操纵发行人54.63%的股份，为公司配合现实操纵人。

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